新规检验保代“含金量” 供大于求保荐人金领成色渐褪
统计显示，IPO重启以来共有145家公司二次上会，其中三成更换保荐商，被换机构多为中小券商
■本报见习记者 李 文
保荐人做为“香饽饽”的时代恐怕持续不了多久了。
《证券日报》金融机构中心据WIND资讯统计，自2009年IPO重启以来，有145家公司在首次上会被否后再次上会。其中有44家公司选择更换保荐机构，占比接近30%，大部分更换保荐机构的企业在二次上会时过关。今年以来，有11家公司更换保荐机构再次上会，10家公司上会成功。数据显示，不少公司在首次上会失败后，更愿意选择在投行业务更有经验的大券商来帮助自己再次迎战IPO。
另一方面，单板双签的新政可谓“一石激起千层浪”。业内人士认为，此项新政不仅冲击到券商投行业界，也对保代个人带来很大的影响。
三成公司更换保荐机构
今年以来，有10家公司更换保荐机构再次上会通过。分别是丹东欣泰电气股份有限公司、上海良信电器股份有限公司、广东新宝电器股份有限公司、福建腾新食品股份有限公司、渤海轮渡股份有限公司、上海龙宇燃油股份有限公司、苏州苏大维格(27.170,0.00,0.00%)光电科技股份有限公司、海伦钢琴(17.290,-0.90,-4.95%)股份有限公司、宏昌电子(6.00,-0.16,-2.60%)材料股份有限公司、北京东土科技股份有限公司。
在更换保荐人的公司中，山东金创是最引人关注的公司之一，该公司此次是第三次向资本市场发起冲击，前两次的保荐人均是华泰联合证券，此次将保荐人更换为民生证券。
大部分更换保荐机构的企业在二次上会时成功通过，但也有个别“意外”。在今年二次上会的企业中，上海冠华不锈钢制品股份有限公司就更换了保荐机构，不过依旧没有成功。该公司与2010年6月23日在中小板首次冲刺IPO，保荐机构是爱建证券，本次上会是在今年的2月8日，保荐机构更换为海通证券(9.23,0.10,1.10%)。更换保荐机构再次过会未成功的企业不只这一家，据记者不完全统计，山东信德科技股份有限公司2008年4月首次上会，保荐机构为东海证券，2010年将保荐机构更换为国联证券；山东金创股份有限公司2010年4月首次上会，保荐机构为华泰联合证券，2011年5月二次上会，将保荐机构更换为民生证券；遗憾的是，这两家企业目前还是没有实现上市的愿望。
记者粗略统计发现，平安证券(微博)、海通证券和国信证券是企业二次上会更改保荐机构青睐的对象。不完全统计数据显示，安信证券和华泰联合证券被更换的次数有4次、东方证券有3次、财富证券有2次、光大证券(12.55,0.06,0.48%)也至少有2次。当然一些大券商也有被更换的经历，但总体来说，小券商被更换的概率要远远高于大券商。这也从侧面说明了，企业越来越看中保荐机构的实力，而大型的保荐机构则在投行竞争中拥有“良性循环”优势。
除了更换保荐人外，在未更换保荐人的公司中，部分公司的保荐代表人有所调整。如天津鹏翎胶管股份有限公司的保荐人仍为渤海证券，但两名保代中，吴永强变成了张嘉棋。再如安徽富煌钢构二次上会的保荐人仍然是平安证券，但两名保代全部更换，由江成祺和李东泽变更为刘禹和陈建。
保代加速分化
证监会2012年3月16日发布并实施的《关于进一步加强保荐业务监管有关问题的意见》，其中规定，在现行两名保荐代表人具体负责一家发行人的保荐工作，可同时在主板(含中小板)和创业板各负责一家在审企业的基础上，调整为可同时各负责两家主板(含中小板)和创业板在审企业。这也意味着每个保荐人可在同一时间签字的IPO项目多至4家。
不少业内人士认为，此项新政不仅冲击到券商投行业界，也对保代个人带来很大的影响。
对于公司来说，显而易见的是，新政的实施使得中小投行生存空间将会越来越小。自2009年IPO业务重启以来，国信证券、平安证券、广发证券(微博)(13.58,0.10,0.74%)等大型券商一直处于投行业务的领先位置。WIND数据显示，自2009年以来，平安证券、国信证券、广发证券、招商证券(微博)(10.91,0.01,0.09%)分别完成IPO承销家数96家、91家、44家、44家。远远领先于其他券商，在IPO承销方面也积累了更多的经验，拥有更强的实力。而英大证券、华安证券、爱建证券等10家券商自2009年以来在IPO项目上“颗粒无收”。首创证券、国联证券等券商也只有1-2单IPO项目，而这些券商的业务突破难度也较大。
单板双签新政的实施，也加速了保代之间的两级分化。一方面，优秀保代的业务量会增加；另一面则会降低部分保代的收入。自今年3月15日的新政以来，已经有不少保代“尝鲜”。记者据WIND数据粗略统计发现，单板双签保代最多的是平安证券，华林证券也有6名保代实现单板双签，分别是何书茂、杨伟伟、张浩淼、杨彦君等。另外，中信建投的林煊、银河证券的李伟、万联证券的白树峰等等保代都“尝鲜”这项新政。
新政使得优秀的保代有机会发挥“能者多劳”的优势。然而，随着IPO扩容步伐逐步放缓，资源少了，又有更多的保代高手“抢食”，保代之间的的两级分化在所难免。WIND数据显示，今年上半年，共有108家企业完成IPO，同比下降了35.7%。从融资额度来看，而2012年上半年首发融资额只有349亿元，同比下降高达63.95%。证监会在今年又公布了500家排队上市的IPO企业，按照新政的要求，一个保代可以跟进4个项目来计算，大概500名保代就足够了，然而据证监会的数据显示，目前大概有2000多名保代，这么算来，保代处于一个“供大于求”的现状。
也正是因为IPO扩容步伐逐步放缓，保代的“金领”地位逐渐褪色，保代跳槽的“资本”似乎也有所贬值。一位投行人士告诉记者：“至少我觉得现在离职似乎是没有必要，不比以前那么吃香，签字权的放开对保代确实是有影响的。”据悉，券商也制定措施防止带项目跳槽，保代跳槽没有了要价的资本。
保代能力决定投行实力
在《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》中，“新股发行市盈率超过行业平均市盈率25%将披露更多信息”的政策红线，也被看作是约束发行人和投行利益绑定，强化充分信息披露的一项举措，而这一举措也是对保荐机构实力的一种考验。另外，在今年的保代培训会上，“强化信息披露”也被多次提到。
新政的威力也显示出来，今年新股的平均发行市盈率也是近三年最低。数据显示，今年上半年新股平均发行市盈率为31.15倍，而2011年为46.07倍，2011年为59.33倍。今年上半年，华西证券所承做项目平均发行市盈率最高，它保荐承销的唯一一单项目华录百纳(54.400,0.00,0.00%)，市盈率82.46倍，也是今年截至目前市盈率最高的新股。其次是招商证券和红塔证券，招商3单项目平均市盈率为43.44倍，红塔证券2个项目的平均市盈率为40.72倍。
早在去年，上市经历曲折的八菱科技(14.01,1.11,8.60%)成为业内关注的热点，因参与该公司询价的询价机构不足20家，成为A股历史上首家发行中止的IPO企业，而其保荐机构民生证券的保荐能力也遭到质疑。
自2009年以来，不乏在IPO项目上“颗粒无收”的券商，虽然制约券商发展投行业务的因素有很多，但保代的业务能力则是关键因素。在一些投行业务弱的券商中不乏一些“问题”保代，这些保代存有项目被否或出现撤回情况，甚至未曾做过IPO项目。以爱建证券为例，证监会公开信息显示，该公司现有6名保代，其中4名保代“战绩”不佳。保代王大勇保荐的项目河南太行振动机械未上会便撤回；刘凡负责保荐的三个项目，但两个项目遭“不予核准”，一个项目主动撤回；梁亮保荐过唯一一个项目上海冠华，但也遭到“不予核准”；马建鸿注册成为保代2年多时间，未曾保荐一个项目。
