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老股转让新规一直备受争议，就在本月，四川日机密封件股份有限公司(下称“四川日机”)更新预先披露，公司占比高达60%的老股转让尤为惹人注意。
老股转让占比60%
初衷为抑制新股“三高”发行的老股转让新规，似乎已变相沦为大股东套现的利器。而四川日机发行方案中就存在大量老股转让。
招股说明书显示，主营各类机械密封的设计、研发、制造和销售的四川日机，拟于创业板发行股数1334万股，其中公开发行新股不超过1334万股，老股转让不超过800万股，老股转让占比高达60%。发行前，四川日机总股本4000万股，实控人四川省机械研究设计院和控股股东四川川机投资有限责任公司持有公司40%的股权。公司99名自然人股东合计持股2200万股，97名股东均在公司担任职务，除李孜孜、沈睿两名非员工之外的全体股东将同比例转让。事实上，除了达到公司资本运作的目的，实控人及公司员工入股拟上市公司还可获得资本市场的高额溢价回报，而老股转让的推出则极大迎合起点套现、落袋为安的需求。一旦控股股东及员工在巨大利益诱惑面前急于套现，将对公司发展产生不利影响。
值得一提的是，此前就曾出现因老股转让比例过高IPO发行暂缓的情形，最典型的案例为奥赛康。近期来看，以在原先IPO申报稿中计划老股转让比例较高的凯发电气为例，其早前的招股书申报稿显示，其拟募集发行股票中老股转让比例超过74%，被监管层踩了刹车，此后改成“全部为新股发行，原股东不公开发售股份。如果本次发行募集资金不足，缺口部分由发行人自筹解决”。
资产负债率偏低
除了大量的老股转让，公司的资产负债率也偏低。资产负债率过高可能会影响公司未来发展，但是过低则意味着公司自身可能并不缺钱，或者财务杠杆运用并不充足。从四川日机在过去三年间的资产负债情况可以看出，这家拟IPO上市的公司并不是那么缺钱。
招股书显示，2012年至2014年四川日机资产负债率分别为36.55%、28.15%、27.84%，一直呈现下降态势。而相比同行业的其他上市公司而言，其资产负债率似乎过低。其中，以从事密封件的上市公司中鼎股份[0.00% 资金 研报]为例，公司2012年、2013年和2014年前三季资产负债率分别为49.54%、44.73%和45.17%。
四川日机此次新股发行资金主要用于高参数机械密封扩能技术改造项目、机械密封和特种泵生产基地项目，分别投入7000万元、3.4亿元，合计4.1亿元。在招股书中，四川日机也提示了募投项目存在风险，“如果市场容量增速低于预期或公司市场开拓不力，则募集资金投资项目可能给公司带来产能不能及时消化的风险。本次募集资金投资项目建成后，年最高新增折旧和摊销合计2635万元。如果市场环境发生重大变化，募集资金项目预期收益不能实现，则公司存在因为折旧和摊销大幅增加而影响利润水平的风险。”
老股转让比例高达60%是怎样测算的?公司资产负债率较低是否意味着不缺钱?不缺钱而又上市的目的难道是为了老股东变现吗?
