近日，正因回归A股处在初步询价阶段的浙江世宝股份有限公司(以下简称：浙江世宝，深交所股票代码：002703.SZ,港交所股票代码：01057.HK)由于对大客户一汽集团的依赖、家族企业味道较重、专利失效等问题而饱受诟病。
在汽车行业整体产销增速放缓的大背景下，浙江世宝募集资金扩大产能的动机，以及预计3倍于其H股股价的发行价也受到投资者的关注。
汽车制造业盈利下滑
零部件企业可独善其身？
根据浙江世宝在证监会网站披露的招股书(申报稿)显示，浙江世宝在2009至2011年三年中对前五名客户的销售额在总销售收入中占比都在70%以上，且呈现出逐年上升的态势。2011年浙江世宝对前五大客户的销售额占其总销售收入的78.60%。其中，浙江世宝在2011年对一汽集团及下属公司的销售额占总销售收入的比重虽然比以往有所下降，但仍达到42.27%。
虽然浙江世宝在其招股书中指出，“一汽集团各公司的采购体系相互独立，发行人向其提供的产品类别不同且配套于不同的车型和型号，并且报告期内向其中任一客户的销售比重均未超过50%。”“发行人与一汽集团相关单位之间是相互合作、互惠共赢的关系，发行人对一汽集团不存在重大依赖的情况。”
但仍有券商分析人士认为，浙江世宝对一汽集团这一客户的销售占比连续数年接近50%，可能形成对单一客户的依赖。一旦一汽集团的采购发生变节，浙江世宝近一半的产能消化问题始终是一个不小的挑战。并且浙江世宝在招股书(申报稿)中也明确承认公司存在客户相对集中的风险。
招股书(申报稿)显示，浙江世宝本次募集资金主要投资项目包括汽车液压助力转向器扩产项目、汽车零部件精密铸件及加工建设项目、汽车转向系统研发、检测及试制中心项目。其中扩大的产能主要集中在液压助力齿轮齿条转向器、液压助力循环球转向器以及铸造精密件上。而液压助力齿轮齿条转向器、液压助力循环球转向器正是浙江世宝对一汽集团及其下属公司销售的主要产品。
在一汽集团及其下属企业中，一汽轿车(6.63,-0.19,-2.79%)(000800.SZ)是浙江世宝的主要客户，2011年对一汽轿车的销售收入占到了浙江世宝营业收入的26.33%。然而，2012年半年报显示，一汽轿车营业收入同比下降了35.01%，营业利润更是比去年同期减少了118.96%。此外，以比亚迪(14.30,-0.02,-0.14%)、奇瑞为代表的自主品牌轿车今年上半年在盈利能力上也经受了不小的挑战。投资者不禁要问，在汽车制造业景气度下滑的大背景下，作为专注于生产汽车转向器系统的浙江世宝有何底气募资扩大产能？
已过高速增长期
发行价何以厚此薄彼？
有分析人士指出，随着生产规模的不断扩大，浙江世宝的高速增长期已经过去。公司的毛利率自2009年开始呈逐年下滑的趋势。同为汽车配件企业的万向钱潮(4.31,-0.04,-0.92%)(000559.SZ)在2011年报中也指出，2009年在国家一系列刺激车市政策的带动下，刚需得到充分释放，随着政策的退出，预计2012年国内汽车市场仍将呈现低增长态势。
同时，也有研究报告认为，行业产销增速放缓，汽车销售市场竞争激烈，下游整车企业升高的成本将向上游零部件行业传导和转移。随着汽车行业产销增速放缓和国际市场受到欧债危机的冲击，虽然浙江世宝毛利率在2011年还能保持在35%左右，但高毛利还能保持多久需要打上一个问号。
浙江世宝毛利率下降，业绩增速放缓，在其财务报告中已有所体现。招股书(申报稿)中显示，2009至2011年，浙江世宝的流动比率和速动比率呈现出逐年下降的趋势。流动比率和速动比率的下降，意味着企业以现金偿还短期债务能力的下降。同期，浙江世宝加权平均净资产收益率也在下降，2011年比2010年又降低了近2个百分点。与此同时，浙江世宝的资产负债率却在逐年上升，在2011年达到了37.03%。
诚然，如果本次A股发行募集到资金能够增加净资产，可以降低浙江世宝的资产负债率。但是由于募投项目不能马上投产，浙江世宝的资产收益率无疑也会随之降低。而且浙江世宝本次IPO拟募集资金仅5.1亿元，而对于募投项目的计划投资额却达到8.44亿元，剩余部分由公司自筹解决。一旦超募资金不足以满足投资需要，就需要以银行贷款等形式筹集资金。这对于截至2012年6月30日，负债达到3.89亿元的浙江世宝而言，利润无疑会受到财务费用的侵蚀。
虽然已过高速增长期，但浙江世宝本次IPO预计发行价却被投资者认为虚高。根据招股书，浙江世宝拟发行A股不超过6500万股，发行后总股本不超过3.27亿股，拟募集资金5.1亿元。由此计算，每股发行价为7.85元/股。然而，截至10月8日收盘，浙江世宝H股股价仅为2.62港元/股，约人民币2.12元/股。
有投资者指出，3倍于港股的价格，不知是以为A股市场会对这只股票过于乐观，还是H股投资者对浙江世宝前景过于悲观。但是本次IPO最大的受益者无疑是直接和间接持股浙江世宝超过66%的董事长张世权及其家族。
对于上述问题，浙江世宝的董秘刘晓平表示希望以电子邮件形式回答，但是截至发稿，刘晓平并未对上述问题进行回复。
