9月7日，新三板8家新公司挂牌，为打消新三板扩容对A股市场心理压力，有关人士曾指出，未来8家企业皆无融资举动。但9月以来新三板其他公司却掀起了一股定增的小高潮。9月17日，北京国学时代文化传播股份有限公司发布定增结果报告书，以每股10元的价格向部分投资者定向增发，其83倍市盈率刷新了新三板公司纪录。除了国学时代以外，9月以来，先后还有7家新三板公司已完成了定向增资或宣布拟定向增资；在星昊医药的定增拟认购名单中，更有多达7家私人股本公司(PE)扎堆现身，拟悉数包揽定增股份。
为何PE等投资者敢如此追捧新三板，笔者认为主要有两个原因。
首先，新三板将大幅降低个人投资者准入门槛。2009年，证券业协会发布了《关于自然人投资者买卖中关村(5.83,-0.01,-0.17%)科技园区非上市股份有限公司挂牌股份有关监控业务的通知》，其中规定自然人投资者不能参与新三板，当然曾经持有挂牌公司股份的自然人投资者除外，但也只能买卖之前“持股公司股份”，不得买卖“持股公司股份”外的其他挂牌公司股份。到今年7月，证券业协会提出对新三板扩容后的交易规则有五大突破性改进措施，最大的变化是允许个人投资者(当然还设有一定门槛，即证券账户资产30万元以上)参与新三板交易；另外，还将取消“挂牌公司自然人股东只能买卖其持股公司股份”的规定，这些举措一旦实施，一些个人投资者可能从交易所市场转战新三板，助推市场泡沫。为此PE等投资者当然愿意提前布局。
其次，近日监管部门提出完善新三板转板机制。据称将来新三板企业达到一定条件时，可以直接转主板或创业板，不需要走证监会的审核程序，可直接去交易所申请。有这一政策预期做依托，PE等投资者也当然愿意到新三板去捕捉机会，去买那些有希望转板到交易所上市的公司股票，由此将推动新三板估值基本与交易所市场接近，成为投机者的另一个投机乐土。
在笔者看来，新三板扩容将对A股市场带来一定影响。今年6月《非上市公众公司监督管理办法(征求意见稿)》发布，为新三板发展壮大铺路，其中对非上市公众公司的定向发行做出规定，也就是可以私募融资。虽然《办法》规定每次定向发行对象合计不超过35人，发行对象仅限公司股东、公司董监高人员、符合投资者适当性规定的自然人及法人投资者或其他经济组织，发行面比较窄，但将自然人及法人投资者涵括进来，必然会造成一定的社会资金分流。尤其是企业在新三板挂牌相比在交易所上市要容易得多，既没有盈利门槛，且不需要经过发审委等部门的严格审核、只需向证券业协会备案，未来新三板可能快速扩容，若大量公司定向发行增资，对资金面难免会构成一定压力。
在新三板建设中，我们一定要汲取主板、中小板、创业板的经验教训，在转板机制中，要提防A股市场过度投机、利益输送等毛病传导到新三板。虽然新三板未来制度还有不确定性，但把新三板作为场外市场发展重点似已成为现实，一旦企业集中到新三板挂牌，投资者对异地企业的了解程度更差，在这种情况下，一定要预防出现资金盲目扎堆投机，上演交易所市场过度虚拟等毛病。
为此有识之士早就指出，新三板功能定位应是解决股份流通问题，而非提供炒作平台。笔者认为，场外市场建设重点应是更为基础的地方性场外市场、是地方性的四板市场，这些市场量多面广，挂牌企业更多如牛毛；企业多在投资者身边，企业信息真相更容易为投资者所掌握，如此既能解决更多企业的股份流通问题，又能抑制非理性的过度泡沫。
笔者建议，在搞好地方性场外市场(四板市场)基础上，再逐渐向上发展和规范股市，在接上最为基础性场外市场的地气后，主板、中小板等市场才可避免过度虚拟，如此打造的股市才可能根植于企业经营现实。实践证明，目前的股市发展模式存在很多弊端，未来有必要通过加强基础性场外市场的建设，来顺向打造一个全新股市，以替代旧股市。
